点赢通 五大A股上市险企一季度业绩分化 投资波动压过负债端修复

　　4月30日，随着中国人寿（601628）、中国平安（601318.SH）、中国人保 （601319.SH）、中国太保 （601601.SH）、新华保险 （601336.SH）一季报披露完毕，五大A股上市险企2026年首季成绩单浮出水面。

　　今年一季度，五大A股上市险企合计实现归母净利润698.83亿元，同比下降16.98%。其中，新华保险、中国太保实现增长，归母净利润分别为65.01亿元、100.41亿元，同比分别增长10.5%、4.3%；中国平安、中国人寿、中国人保则分别实现归母净利润250.22亿元、195.05亿元、88.14亿元，同比出现不同程度下滑。

　　新业务价值普遍增长

　　利润端的分化，并未掩盖寿险主业的改善。相较于净利润波动，一季度上市险企更值得关注的是负债端质量的继续修复。

　　中国人寿一季度总保费3584.78亿元，同比增长1.1%；长险新单保费856.60亿元，同比增长29.9%；新业务价值同比增长75.5%。

　　在4月29日晚举行的业绩会上，中国人寿管理层对界面新闻在内的媒体及投资者表示，新业务价值高增归因于业务结构改善、业务发展和成本管控等多重因素。其中，10年期缴业务占比提升，个险渠道改善更为明显；同时，公司持续降低负债成本，对新业务盈利性提升起到了积极作用。

　　新华保险也延续了较强的负债端表现。一季度，新华保险实现原保险保费收入834.96亿元，同比增长14.0%；归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%；新业务价值46.55亿元，同比增长24.7%。其中，长期险首年期交保费244.51亿元，同比增长25.6%；十年期及以上期交保费11.5亿元，同比增长113.0%。

　　新华保险管理层在30日的业绩会上对界面新闻在内的媒体及投资者表示，一季度新业务价值改善来自“规模与价值的双提升、品质和结构的双优化”。其中，个险首年期交约146亿元，同比增长21%；银保期交接近100亿元，同比增长30%；同时，13个月、25个月继续率继续创新高，十年期以上业务同比增长113%。

　　寿险价值修复在其他上市险企中同样可见。中国平安寿险及健康险业务一季度新业务价值155.74亿元，同比增长20.8%；中国太保寿险新业务价值63.72亿元，同比增长9.6%，新保期缴规模保费189.29亿元，同比增长41.4%；人保寿险新业务价值同比增长21.0%。

　　投资端扰动利润表

　　负债端回暖并未完全传导至利润表。投资端波动仍是今年一季度上市险企业绩分化的主要变量。

　　中国平安一季度实现归母净利润250.22亿元，同比下降7.4%；但归母营运利润407.80亿元，同比增长7.6%。平安解释称，一季度投资收益受资本市场波动影响较大。营运利润与净利润走势背离，也反映出短期市场波动对IFRS口径利润的影响。

　　中国人寿同样呈现出“价值高增、利润承压”的特征。一季度，国寿新业务价值同比增长75.5%，但归母净利润同比下降32.28%。公司在一季报中表示，利润下降主要受2025年同期基数较高，以及报告期末时点部分权益投资市值波动等影响。

　　中国人保一季度归母净利润88.14亿元，同比下降31.4%。其中，人保财险实现承保利润71.54亿元，同比增长7.5%，综合成本率94.2%，同比下降0.3个百分点，显示承保端保持稳健；但投资端受市场震荡影响，对集团利润形成拖累。

　　相比之下，新华保险和中国太保成为一季度净利润同比增长的两家公司。中国太保一季度实现归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%；营运利润105.23亿元，同比增长3.6%。太保寿险新保期缴规模保费和新业务价值均实现增长，支撑集团业绩保持韧性。

　　在新会计准则下，权益资产波动对险企利润表和净资产的影响更加直接。尤其是在2025年部分险企提高权益配置比例后，资本市场短期波动对当期利润的敏感性进一步上升。

　　围绕后续资产配置，国寿管理层表示，全年利率仍可能维持低位震荡，但相较去年中枢或小幅上移；A股市场波动可能有所加大，但表现出较强韧性，有望回归基本面定价。公司将保持投资策略稳定，稳固配置基本盘，把握长债利率上行配置机会，同时动态优化权益策略。

　　新华保险管理层则表示，公司对资本市场长期韧性的认识没有改变，战略上坚定持有，战术上灵活调配；对于OCI类资产，将以精选投资研究驱动的方式，稳中求进持续增加配置比例。

　　分红险也成为上市险企一季度业绩交流中的关键词。国寿管理层表示，分红险相较传统产品负债成本更低，资产负债链接更紧密，配置上更加灵活。由于分红险具备风险共担、收益共享特征，权益配置空间相对更大，公司2025年已大幅提升分红账户权益配置比例。

　　这背后反映的是寿险经营逻辑的变化。在低利率环境下，险企一方面需要通过分红险、浮动收益型产品降低刚性负债成本；另一方面，也需要通过高股息股票、长久期债券、另类资产等配置，维持投资收益和资产负债匹配。

　　债券仍是险资底仓，但久期管理正在变得更主动。新华保险管理层表示，一季度公司主动出售部分AC类债券，主要基于对2026年债市利率震荡、期限利差扩大、信用利差收窄的判断，但这不改变公司将债券作为主要配置资产的策略。长期来看，拉长资产久期、缩小久期缺口的方向没有变化。

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